«Альфа Форекс»

 
Инвесторы стремятся обезопасить средства на период длинных новогодних каникул. Большая их часть — путем вывода средств из рублевых активов, и обращения средств в иностранную валюту. Мы считаем конвертацию средств в иностранную валюты верной идеей на период двухнедельного перерыва, и ожидаем от игроков российского рынка дальнейшего вывода средств из акций. В силу того, что госсредства были главным фактором поддержки в прошедшие недели, они становятся главным фактором риска для ближайшего временного диапазона: о выделении дополнительных средств ВЭБ для поддержки рынка в начале 2009 г. правительство не заявляло. Угроза снижения цен акций при открытии торгов после новогодних каникул существенна. Предстоящий 2009 г. — Год Красного Быка — будет не менее сложным, чем уходящий. Проблемы мировой финансовой системы усугубятся внутренними экономическими катаклизмами. Важная роль в таких условиях отводится регулирующим и надзирательным органам на финансовых биржах. Мы по-прежнему воздерживаемся от конкретных рекомендаций и целевых показателей стоимости акций и фондовых индексов на конец 2009 г. ввиду высокой степени неопределенности и волатильности ситуации, в которой такие прогнозы являются бессмысленными. Консенсус прогноз аналитиков инвестиционных компаний, дающих рекомендации, предполагает положительный прирост фондовых индексов РФ по итогам предстоящих 12-ти месяцев.

• реализации программы администрации вновь избранного президента США Б. Обамы, инаугурация которого состоится 20 января,
• результатов действий "Большой двадцатки", в рамках "Декларации по финансовым рынкам и мировой экономике", второй саммит которой состоится в апреле 2009 г., и найдет продолжение в течение года,
• выборы в Европарламент /июнь/, парламентские выборы в Германии /сентябрь/, президентские выборы в Украине, выборы в Индии и Иране,
• мировая геополитика.

Илл. 1: Динамика индекса РТС и основные события 2008 г.

Инвесторы стремятся обезопасить средства на период длинных новогодних каникул. Большая их часть — путем вывода средств из рублевых активов, и обращения средств в иностранную валюту.

Управляющие компаний, по опросам, увеличили долю иностранной валюты в портфелях до не менее 50%. Инвесторы уверены, что ЦБ РФ и далее будет придерживаться политики плавной девальвации, снижая курс рубля к бивалютной корзине на 1% и более. По оценкам экономистов, это — 67% годовых. Покупают доллары США, евро и фунты стерлингов — это зависит от стратегии конкретного управляющего. Банки также категорично реагируют на ситуацию на валютном рынке, отменяя кредиты в иностранной валюте — ипотеку, кредиты наличными, автокредиты. В результате продолжился вывод средств из рисковых рублевых инструментов, включая акции. По итогам недели индекс ММВБ снизился на 0,6%, несмотря на активные действия ВЭБ. Индекс РТС повысился на 1,6%, на фоне минимальной активности. Следует признать, что потери российского рынка акций оказались наименьшими в группе развивающихся бирж: наибольшие потери с результатом свыше 7% продемонстрировали развивающиеся рынки Азии. При этом индекс китайских акций снизился на 8%.

Результатом мирового финансового кризиса, по итогам 2008 г., стало снижение мировых фондовых рынков в среднем на 45%. Американский фондовый рынок, где зародился очаг проблем, как ни странно, завершает год с минимальными в секторе потерями, -35 — -40% в основных индексах. Европейские биржи потеряли за последние двенадцать месяцев от 1/3 до 1/2 капитализации компаний. Азиатские рынки — 50-70% первоначальной стоимости. Между тем, именно фонды Китая, наряду с фондами США лидируют по итогам третей недели декабря, в то время как активность фондов облигаций снизилась.

По данным EPFR, фонды гособлигаций США завершили третью неделю декабря в нуле, отражая сложности, связанные с чередой экономических спадов и готовностью политиков принимать высокопарные решения.

Впервые за тринадцать недель инвесторы вывели средства из денежных фондов, которые уже аккумулировали около 320 млрд. долл. чистых потоков с начала этого года. В указанный период игроки отдали предпочтение фондам акций США, европейские фонды акций, китайские фонды акций и высокодоходные облигации. Таким образом, инвесторы демонстрируют растущий аппетит к риску на пороге 2009 г.

Илл. 3: Динамика индекса РТС по годам, %

Российский фондовый рынок — в группе аутсайдеров, с результатом -68 — -72% в основных индексах. Несмотря на общепризнанную фундаментальную перспективность, инвесторы выводили средства из российских бумаг более активно, нежели из других перспективных рынков.

Главным аргументом продавцов, разумеется, выступили цены на нефть, которые с момента достижения исторического максимума в июле 2008 г. — 147 долл./барр., обвалились на 110 долл., или 75%. По итогам года фьючерсы на "черное золото" демонстрируют обвал в 61-66% в зависимости от сорта. Поводом для снижения, помимо сокращения спроса на сырье в условиях глобальной рецессии, выступает высокая спекулятивная составляющая в ценах инструментов. Цены на биржевые металлы, по итогам года, снизились на 30-66%. Никель подешевел на 64%. Исключение составило золото, подорожавшее на 6%. Цены на "страховой актив" в последние месяцы служат индикатором рисков в мировой финансовой системе. В 2008 г. акции нефтяных отечественных компаний подешевели в среднем на 66%, металлургические — на 75%.

Высокая волатильность ценовых индикаторов во второй половине года приводила к вынужденным приостановкам торгов отдельными акциями и фондовых бирж.

Илл. 4: Динамика отдельных секторов в 2008 г., %

Под занавес года Минюст РФ зарегистрировало изменения в приказы Федеральной службы по финансовым рынкам /ФСФР/, вводящие новый порядок приостановки торгов на биржах, который вступит в силу спустя 10 дней после официального опубликования приказов. По новым правилам, торги всеми акциями на биржах будут приостанавливаться не менее чем на час, если фондовый индекс растет или снижается на 15% в течение десяти минут подряд по сравнению с закрытием предыдущего торгового дня. Если индекс изменится на 25%, торги будут приостановлены до конца текущего торгового дня, если иной срок не предусмотрен решением ФСФР.

В настоящее время приостановка торгов всеми акциями происходит на час при повышении технического индекса более чем на 10% и падении более чем на 5%, при этом значение технического индекса рассчитывается каждые полчаса. При росте индекса более чем на 20 процентов и падении на 10 процентов торги останавливаются до конца следующего торгового дня. Изменится и порядок приостановки торгов по отдельным акциям. Торги будут приостанавливать на час при изменении котировок на 20% в течение десяти минут подряд и до конца дня при изменении в 30%. Новшеством является требование, что приостановка торгов на час не осуществляется после 16 часов местного времени. При этом приостановка до конца дня не может применяться в течение первых 10 минут после возобновления торгов в случае их приостановления на час.

Главным событием текущей недели станет Новый год. Однако до этого времени должны произойти еще много важных дел — участники рынка договорятся о кардинальном перераспределении собственности, урегулируют незавершенные сделки, Центробанк допустит очередное укрепление национальной валюты, ряд компаний отчитается о финансовых итогах, продолжится отток капитала из РФ. И, наконец, президент РФ перед боем курантов даст оценку уходящему 2008. Год завершается безрадостно — в разгар кризиса на финансовых биржах, в отраслях отечественного производства, пониженными рейтингами мировых кредитных агентств, дефолтами по корпоративным займам, кризисом семейных финансов, массовыми увольнениями, отмененными отпусками топ-менеджеров и, главное, неуверенностью в завтрашнем дне.

Мы считаем конвертацию средств в иностранную валюты верной идеей на период двухнедельного перерыва, и ожидаем от игроков российского рынка дальнейшего вывода средств из акций. Даже если ВЭБ предпримет последнюю в этом году попытку поддержать рынок. По нашим оценкам, госагент должен полностью исчерпать ресурс в 175 млрд. руб. В силу того, что госсредства были главным фактором поддержки в прошедшие недели, они становятся главным фактором риска для ближайшего временного диапазона: о выделении дополнительных средств ВЭБ для поддержки рынка в начале 2009 г. правительство не заявляло. Угроза снижения цен акций при открытии торгов после новогодних каникул существенна.

Предстоящий 2009 г. — Год Красного Быка — будет не менее сложным, чем уходящий. Проблемы мировой финансовой системы усугубятся внутренними экономическими катаклизмами. Важная роль в таких условиях отводится регулирующим и надзирательным органам на финансовых биржах. Мы по-прежнему воздерживаемся от конкретных рекомендаций и целевых показателей стоимости акций и фондовых индексов на конец 2009 г. ввиду высокой степени неопределенности и волатильности ситуации, в которой такие прогнозы являются бессмысленными.

События, которые станут важными с точки зрения изменения рейтинга России в геополитике и экономике: конъюнктура мировых бирж стратегического сырья — нефти и металлов, экономическая политика США и Еврозоны, динамика валютного рынка, политика ЦБ РФ на внутреннем рынке. Более конкретно — мир ждет:

• Реализации программы администрации вновь избранного президента США Б. Обамы, инаугурация которого состоится 20 января, результатов действий "Большой двадцатки", в рамках "Декларации по финансовым рынкам и мировой экономике",
• второй саммит которой состоится в апреле 2009 г., и найдет продолжение в течение года,
• выборы в Европарламент /июнь/, парламентские выборы в Германии /сентябрь/, президентские выборы в Украине, выборы в Индии и Иране,
• мировая геополитика: развитие ситуации в зоне палестино-израильского конфликта, в целом на Ближнем Востоке, активность террористических группировок, а также: политическая стратегия РФ в отношении соседних государств.

Консенсус прогноз аналитиков инвестиционных компаний, дающих рекомендации, предполагает положительный прирост фондовых индексов РФ по итогам предстоящих 12-ти месяцев.

НЕФТЬ И ГАЗ

Лучшими в секторе оказались акции Сургутнефтегаза (SNGS) /-42%/, Роснефти (ROSN) /- 52%/ и Лукойла (LKOH) /-52%/. Это наиболее ликвидные интегрированные нефтяные холдинги. Высокая доля нефтепереработки позволяет им сохранять финансовую устойчивость на фоне падения мировых цен на нефть. Дополнительным преимуществом Роснефти является наличие государства в качестве основного акционера.

Несколько хуже себя показали газовые компании, в частности, Новатэк (NVTK) /- 73%/. Риски снижения спроса на газ, а также неопределенность с повышением внутренних тарифов на газ оказывали негативное влияние на котировки. Кроме того, в отличие от Газпрома (GAZP) /-69%/, Новатэк ведет свои операции в рублях, так что обесценение рубля оказывается болезненным для компании.

НЕФТЕСЕРВИС

Находясь в непосредственной зависимости от ситуации в нефтяном секторе, нефтесервисные компании оказались в затруднительном положении в этом году. Падение цен на нефть, стремление со стороны крупнейших заказчиков снизить затраты, высокая долговая нагрузка, задержки с платежами привели к существенному ухудшению их финансового положения. В результате упали и рыночные котировки Интегры /-94%/и Евразии /-86%/.

БАНКОВСКИЙ СЕКТОР

В банковском секторе в основном пострадали наиболее ликвидные бумаги – это Сбербанк (SBER) /-78%/ и Банк Возрождение (VZRZ) /-84%/. Сначала опасения замедления роста мировой экономики, а затем риски сокращения экономической активности в России и ожидание роста плохих кредитов привели к существенному падению котировок.

МЕТАЛЛУРГИЯ

Несмотря на продолжающийся конфликт акционеров, акции Норникель (GMKN) /- 71%/ оказались в числе наименее пострадавших бумаг в секторе за счет уникального положения компании как крупнейшего мирового производителя цветных металлов и МПГ. Худшую динамику показали акции Челябинского Цинкового Завода /-92%/, что было связано с падением цен на цинк на 54% с начала года и ухудшением финансовых показателей компании.

СТАЛЬНОЙ СЕКТОР

Среди стальных компаний лучшую динамику продемонстрировали акции НЛМК (NLMK) /-67%/, являющегося наиболее рентабельным производителем стали в России и одним из самых эффективных в мире. Хуже других оказались акции Северстали (CHMF) /-85%/ в основном в силу неопределенности с финансовым состоянием североамериканских активов компании. В целом снижение котировок связано с резким падением спроса и цен на сталь на мировом рынке.

ЗОЛОТОДОБЫЧА

Этот год оказался удачным для золотодобывающих компаний. Усилившиеся вследствие кризиса риски в мировой финансовой системе привели к "бегству" инвесторов в безрисковые активы и золото. Увеличившийся спрос на золото поддержал цены на металл, которые по итогам года выросли на 6%, и, соответственно, котировки золотодобывающих компаний – Полиметалла /-27%/ и Полюс Золото /- 29%/.

СВЯЗЬ

Лучшей бумагой в секторе стали акции Ростелекома (RTKM) /-56%/, однако их поведение не зависело от рыночных факторов. Первые 9 месяцев года динамика котировок /практически без изменений/ в основном определялась поддержкой со стороны компании КИТ-Финанс, скупившей на рынке 40% акций. После того, как она перешла под контроль РЖД, акции Ростелекома обвалились почти на 50%.

Худшими в секторе стали акции ВолгаТелекома (NNSI) /-89%/, СибирьТелекома (ENCO) /- 89%/, Дальсвязи (ESPK) /-87%/ и других МРК, котировки которых в основном следовали за рынком.

МЕДИА, ИТ

Лучше всего себя показала компания СТС Медиа /-8%/ – одна из немногих компаний не связанная с ситуацией на рынках сырья, акции которой оказались защитными по итогам 2008 г. Основную поддержку на протяжении первой половины года обеспечивали доходы от размещения рекламы.

Худшая динамика в секторе была у акций РБК /-94%/. Высокая долговая нагрузка, зависимость группы от краткосрочного долга, привлекаемого для финансирования расширения бизнеса, зависимость от финансовых инвестиций и задержка в публикации аудированной финансовой отчетности за 2007 г. оказывали давление на котировки акций компании на протяжении всего года.

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЕ ТОВАРЫ

Лучшей акций в секторе потребительских товаров стали акции "Лебедянского" (LEKZ) /-19%/, одного из крупнейших производителей соков.

Впрочем, их динамика в основном определялась не рыночной конъюнктурой, а сделкой с компанией PepsiCo, которая в августе 2008 г. совместно с Pepsi Bottling Group /PBG/ приобрела 75,53% акций сокового бизнеса "Лебедянского" за 1,4 млрд долл.

Худшей бумагой в секторе стали акции "Вимм-Б

ь-Данна" (WBDF) /-83%/. В условиях высокой инфляции компания не смогла противостоять снижению потребительского спроса. Кроме того, компания наиболее уязвима в ситуации обесценения рубля, которое оказывает давление на выручку и увеличивает затраты.

РОЗНИЧНАЯ ТОРГОВЛЯ

Лучшей акцией в секторе стали бумаги "Магнита" /-63%/, бизнес-модель которого является устойчивой, демонстрируя лучшие, чем по другим компаниям сектора, темпы роста рублевых показателей. Компания также обладает большим потенциалом роста рентабельности. Основным фактором является акцент на магазинах-дискаунтерах, что усиливает позиции "Магнита" в условиях экономического спада и сокращения располагаемого дохода потребителей.

Разочаровывающую динамику показали акции "Дикси" /-86%/ "Аптечной сети 36,6" /-97%/. Проведенное "Дикси" вторичное размещение акций привело к размыванию прибыли на акцию. Отрицательно на котировки акций влияют риски, связанные с качеством управления, которое хуже, чем у аналогов. Операционные расходы остаются достаточно высокими, что снижает устойчивость компании к возможному снижению валовой рентабельности вследствие сокращения потребительских расходов.

ПРОИЗВОДИТЕЛИ УДОБРЕНИЙ

Для российских производителей удобрений 2008 г. оказался не очень удачным. После стремительного роста в первые четыре месяца котировки перестали расти, а по итогам года показывают примерно одинаковое снижение. Несколько лучше оказались акции Уралкалия (URKA) /-67%/ в силу большей ликвидности и открытости компании по сравнению с Акроном /- 75%/ и Сильвинитом /-72%/. Основным фактором, отрицательно повлиявшим на динамику котировок, стало падение спроса на удобрения из-за трудностей финансирования среди компаний сельскохозяйственного сектора.

ГРАЖДАНСКАЯ АВИАЦИЯ

Аэрофлот (AFLT) /-69%/ – единственная ликвидная бумага российского сектора гражданских авиаперевозок. Рост цен на топливо, достигших пика к лету, и расходов на оплату труда привели к существенному сокращению прибыли в первом полугодии, однако уже осенью, несмотря на разразившийся кризис, компания смогла улучшить свое положение за счет сильного спроса и падения цен на топливо; дополнительным положительным моментом стал низкий уровень краткосрочного чистого долга.

ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА

Лучшими в секторе оказались акции МОЭСК /-48%/ и ФСК /-63% с момента размещения/. МОЭСК отличается выгодным географическим положением – основные рынки сбыта это Москва и Московская область, что в условиях кризиса является особенно благоприятным фактором. ФСК, являясь крупнейшей электроэнергетической компанией после разделения РАО ЕЭС, выигрывает от предстоящего введения тарифного регулирования на основе RAB, кроме того большая часть инвестиционной программы компании финансируется за счет государства, что снижает риски ее невыполнения по сравнению с другими электроэнергетическими компаниями.

Худшую динамику продемонстрировали акции ОГК. Они остаются самыми рискованными активами в секторе в силу того, что имеют гигантские инвестиционные программы и высокую стоимость капитала.

НЕДВИЖИМОСТЬ

Весь сектор в 2008 г. оказался под давлением в силу специфики бизнеса, который в значительной степени зависит от доступности кредитования.

Невозможность заимствований за рубежом, вследствие мирового финансового кризиса, привела к приостановке ряда новых проектов и пересмотру старых. Кроме того, отсутствие на рынке инвестиционных сделок крайне затруднило оценку доходности существующих проектов.

Замедление экономического роста и ослабление курса рубля означают практически неизбежное падение спроса и цен практически по всем сегментам рынка недвижимости.

Худшую динамику демонстрируют акции RGI /-97%/, Группа ПИК /-97%/ и Системы-Галс /-97%/, несколько лучше положение "Открытых инвестиций" /-79%/.

МАШИНОСТРОЕНИЕ

В целом сектор оказался не в фаворе у инвесторов. Низкая ликвидность и прозрачность эмитентов делают вложения в бумаги этого сектора крайне рискованными, что в условиях сокращения деловой активности и падения спроса отпугивает потенциальных инвесторов", - Ангелика Генкель, старший аналитик Альфа-Банка