«Альфа Форекс»

В благополучные, менее беспокойные в финансовом плане времена декабрьские заседания Комитета по операциям на открытом рынке ФРС отличала лишь заурядность и предсказуемость. Даже на заседании, состоявшемся 11 декабря прошлого года, приблизительно через четыре месяца после того, как кризис ипотечного кредитования вышел за пределы США прокатился по всему миру, FOMC снизил ставку по федеральным фондам всего лишь на 25 б.п. (общее снижение ставки с сентября составило, в результате, 100 б.п.). Действительно агрессивные решения по монетарной политике стали приниматься только на следующий год. В этом году заседание обещает быть более увлекательным - сегодняшнее решение по ставке, вне всякого сомнения, окажется судьбоносным. За период до 29 октября FOMC снизил ставку по федеральным фондам на 425 б.п., причем решение о снижении на 100 б.п. пунктов было принято на последнем заседании.

Сокращение дисконтной ставки составило 500 б.п. - ФРС дважды снижала эту ставку в стремлении сократить разрыв с целевой ставкой по федеральным фондам. Это очень существенное снижение за столь короткий период времени. Но все это лишь незначительная составляющая ослабления монетарной политики. Ведь бесчисленные резервы ликвидности на случай возникновения чрезвычайной ситуации непреднамеренно стали причиной снижения эффективной ставки по федеральным фондам на рынке кредитов овернайт намного ниже целевого уровня. В период с 8 по 11 декабря сокращение в среднем составило от 0,11 до 0,14%, несмотря на попытки ФРС установить дно посредством выплаты процентов на резервы по ставке приблизительно в 1%.

Монетарная политика отлично функционирует в условиях "больших и регулируемых временных промежутков". Однако следует отметить, что ни одна из вышеназванных мер не предотвратила вхождения экономики в рецессию и не привела к сколько-нибудь значительной стабилизации на рынке кредитования и других финансовых рынках. Хотя, весьма вероятно, все было бы еще хуже в отсутствие мер, предпринятых ФРС и другими центральными банками. Согласно анализу бежевой книги ФРС, подготовленному к сегодняшнему заседанию, "с момента выхода последнего отчета общая экономическая активность упала во всех округах ФРС".

По данным Министерства труда, занятость вне сектора сельского хозяйства за ноябрь упала намного ниже прогноза в 533 000, а за предыдущие месяцы - на 199 000 больше, чем ожидалось. Уровень безработицы вырос еще на две десятых и составил 6.7%. Последние данные по заявкам на пособия по безработице говорят о дальнейшем росте числа безработных. По данным представленного в понедельник отчета ФРС, общий объем промышленного производства за прошлый месяц упал на 0.6%, а объем производства в секторе обрабатывающей промышленности снизился на 1.4%, несмотря на возобновление активности в секторе гражданской авиации после окончания забастовки, произошедшей в начале месяца.

Согласно источникам в ФРС, если бы ежеквартальный прогноз FOMC на трехлетний период, составлялся сегодня, он был бы пересмотрен в сторону еще более значительного понижения, чем в конце октября. В общем, в отличие от, как правило, спокойных предрождественских заседаний, сегодняшнее, вероятно, будет не слишком радостным. На фоне ухудшения ситуации, 20 ноября ФРС объявила о продлении срока заседания с одного до двух дней. В качестве причины была названа "необходимость дополнительного времени для обсуждения". Хотя, не сложно представить характер этого обсуждения в период экономического и финансового кризиса. Решение FOMC о дальнейшем снижении ставки по федеральным фондам считается практически предопределенным. По прогнозам, оно составит 50 б.п. Некоторые, например, ведущий экономист Standard & Poor Дэвид Уисс считают, что ставка будет снижена на 75 б.п.

Однако этим обсуждение не ограничится. Снижение ставки на 50 б.п. означает сокращение текущего значения на половину, до минимального уровня за всю историю использования ФРС ставки по федеральным фондам в качестве инструмента монетарной политики. Однако фактическая ставка по федеральным фондам уже упала намного ниже, поэтому официальное значение 0.50 не так уж важно. Кроме того, по словам Председателя ФРС Бена Бернанке, у Центробанка не остается места для дальнейшего ослабления. Кстати, в последние недели все больше официальных представителей ФРС открыто говорят о том, что политика количественного ослабления исчерпала себя и что в дальнейшем необходимы другие меры. Бернарке выразился несколько иначе, однако, он открыто говорил о возможности покупки "значительного" количества долгосрочных государственных облигаций и агентских ценных бумаг.

На этой неделе и на будущих заседаниях основной задачей для FOMC станет реализации своей монетарной стратегии на рынках и в обществе в ситуации, когда неспособность ФРС стимулировать экономику посредством снижения ставок вынуждает ее прибегнуть к увеличению резервов и монетарной базы. Заявления о снижении ставки по федеральным фондам больше не имеют прежнего значения и эффекта. Источники в ФРС говорят о том, что по мере все движения в сторону регулирования не только цены денег, но и их количества, FOMC необходимо менять способ передачи своих намерений в отношении монетарной политики. Только вот как ФРС может это сделать, абсолютно не ясно, и на данный момент этот вопрос остается открытым. Безусловно, он станет одной из тем, требующих дополнительного обсуждения. Принятое во вторник решение по ставке вряд ли станет явным объявлением о переходе к методам количественного ослабления. Скорее всего, будет выбрана менее прямая формулировка. Однако следует отметить, что ФРС не может позволить себе повышенную туманность в определениях. Это лишит ее возможности достижения цели.

Как говорят наши источники, прозрачность ФРС нужна ей не столько для отчетности, сколько для эффективности. Ведущий экономист банка Wachovia Corporation Джон Силва прогнозирует, что FOMC "достаточно четко сообщит о продолжении мягкой монетарной политики и количественного послабления. Не думаю, что они употребят фразу "количественное ослабление", но, возможно, объявят о том, что "и дальше будут поддерживать ликвидность на рынке". По словам Уисса, "они, безусловно, продолжат политику количественного ослабления. Конечно, не совсем ясно, каким образом они это сформулируют". "Основной проблемой в политике количественного ослабления является снижение кредитных спрэдов". Поэтому, по мнению Уисса, ФРС следует "уделить больше внимания вопросам основных финансовых рынков". 

По мнению ведущего экономиста PNC Financial Services Corp. Стюарта Хоффмана, данные уже содержат в себе указание на заявление о "незначительном количественном ослаблении", - конечно, не такими словами, но, в любом случае, в терминах, способных обнадежить различные финансовые рынки. По словам Хоффмана, FOMC может заявить, что "хотя целевая ставка по федеральным фондам находится на чрезвычайно низком уровне, наш потенциал и эффективность этим не ограничивается, и мы продолжим искать новые способы поддержания ликвидности для обеспечения выхода рынка из кризиса". Для этой цели можно будет сказать, что "положение на рынках по-прежнему нестабильное, и интерес к рискам падает; снижение ставки по федеральным фондам практически исчерпало себя, однако у нас в запасе много других способов послабления, например, покупка различных активов".

Член правления и директор по инвестициям Advisors Capital Management LLC Чарльз Либерман поддержал достаточно четкую формулировку ФРС в отношении политики количественного послабления. "Решительные заявления были бы полезнее, потому что, в какой-то степени, это кризис доверия, и одним из способов его восстановления может стать заявление ФРС о готовности принять необходимые меры, чтобы помочь вернуть это доверие", - сказал Либерман, - "а одной из этих мер является снижение таких ставок, как ставка по ипотечному кредитованию". "Им следует прямо заявить о переходе к политике количественного ослабления", - добавил он. По всей видимости, у членов FOMC возникло всепоглощающее чувство, что сейчас не то время, чтобы соблюдать сверхосторожность. Даже наиболее агрессивные члены Комитета выразились в поддержку более решительных мер, выходящих за рамки простых манипуляций со ставкой по федеральным фондам.

Ни у кого нет особого желания предпринимать подобные шаги, однако официальные лица вынуждены пойти на это, а уж потом, когда наступит светлое будущее, разбираться с последствиями. В конце концов, все члены FOMC признают необходимость "своевременного" отзыва того беспрецедентного количества денег, которое ФРС влила в экономику. Безусловно, в будущем возникнут разногласия по поводу "своевременности". Но сейчас только "полный вперед!", а об инфляции будем думать завтра. Еще одной темой для обсуждения может стать то, каких результатов ФРС ожидает от фискальной политики. Бюджетные расходы уже значительно превышают доходы, а избранный президент Обама говорит о программе расходов на общественные работы стоимостью еще приблизительно $500 млн. Просто насколько эффективной, по мнению ФРС, будет такая политика финансового поощрения в сравнении с различными видами снижения налогов? Ответ на этот вопрос очень важен для ФРС, так ее основной задачей является оценка будущих результатов экономической деятельности и соответствующая корректировка своей монетарной политики.