Удивительная вещь случилась по пути к восстановлению экономики. Оказалось, что
процесс восстановления мировой экономики это скорее извилистый ручей, чем прямая
линия к вершине. И это не означает, что восстановления экономики не происходит,
но показатели безусловно могут объяснить нам, почему на это потребуется время.
Снижение расходов американских потребителей замедляются, но это по-прежнему
снижение. Объем промышленного производства в США снизился меньше ожиданий в
апреле, но все же компании по-прежнему производят меньше. Продажи новых
автомобилей в Канаде неожиданно выросли в марте, но поставки в секторе
обрабатывающей промышленности понизились, и в целом были слабыми.
Гонка
к основанию
Показатели ВВП за 1 квартал продолжают выходить по всему
миру, и они не слишком радуют. Российская экономика снизилась на 9,5% за первые
3 месяца 2009, почти вдвое сильнее, чем самое сильное квартальное снижение во
время кризиса 1998 (все показатели вышли без годовых значений). Экономика
Гонконга снизилась на 4,4% в 1 кв. и почти на 8% в прошлом году. Еврозона
сообщила о снижении на 2,5% в 1 кв., в Германии снижение составило 3,8%. Все это
делает падение экономики США на 1,6% сравнительно не таким уж плохим. Экономики
США, Франции, Великобритании и Канады (с учетом наших ожиданий по канадским
показателям, которые выйдут 1 июня) сейчас вернулись к значению середины 2006.
Размер экономики Германии сейчас такой же, как был в конце 2005, а итальянская и
японская экономики (чьи показатели выйдут на следующей неделе) потеряли пять лет
роста. В странах Б-7 в среднем сейчас все так, как будто и не было этих
последних нескольких лет. Если "Звездный путь" можно запустить заново, то почему
бы и не глобальную экономику? Хотелось бы верить в это.
Под
колпаком
Перезагрузка очень отличается от перемотки. Перемотка
предполагает, что вы сделаете все тоже самое снова. Перезагрузка это новое
начало, и хотя состав может остаться тем же, выбранный путь, скорее всего, будет
различаться. Рынки надеялись на то, что американский потребитель сможет сделать
достаточно, чтобы апрельское значение было выше, чем без изменений, но
потребители вновь перестали тратить в условиях кризиса.
Тем не менее,
текущий темп сокращения потребительского доверия примерно соответствует темпам
снижения доходов. Хотя снижение занятости, скорее всего, продолжится в 2010,
падение расходов должно замедлиться. И реальная покупательная способность на
определенном этапе начнет восстанавливаться и способствовать росту расходов.
Основная инфляция в США уже снилась на 0,7% г/г и, скорее всего, снизится далее.
Однако на этом уровне перезагрузки потребители скорее захотят выплатить долги и
восстановить свои сбережения. Все это хорошо, но подразумевает не такой сильный
рост расходов.
Схлопывание глобального дисбаланса
Потребительские
расходы в США, скорее всего, будут ниже, чем в прошлом, но, в то же время,
страна должна стать менее зависимой от экспорта. Это критично в процессе
изменения глобального баланса. Несколько лет назад в центре общественных дебатов
был массивный дефицит баланса текущих операций США, который составил 6,5% от ВВП
на конец 2005. Но поскольку потребители снизили свои расходы, дефицит торгового
баланса США сократился вполовину всего за 6 месяцев. В результате, несмотря на
общее падение экономики, дефицит баланса текущих операций США в 1 кв. 2009
должен составить только 2,4% от ВВП. Для сравнения: текущий дефицит баланса в
еврозоне составил 1,5% в 4 кв. 2008, а канадский дефицит составил 1,9%. Таким
образом, глобальная перезагрузка начинается схлопыванием глобального дисбаланса.
По иронии многие боялись, что для этого потребуется массивное обесценивание
доллара. Вместо этого, схлопывание произошло несмотря на рост доллара, но за
счет потребителей.
Но мало кто во всем мире избежал проблем, связанных с
изменением баланса. Канадский экспорт в целом стабилизировался - по крайней
мере, он больше не в свободном падении - в феврале или марте, но по-прежнему на
19% ниже, чем в прошлом году. Экспорт в еврозоне, Гонконге, Сингапуре и Китае
также понизился на 20-25%. И до сих пор изменение баланса отражалось в общем
экономическом росте - те экономики, которые использовали большую долю заемных
средств, изменение баланса коснулось сильнее всего. Российский экспорт снизился
на 48% в 1 кв. прошлого года, здесь же были и самые худшие показатели ВВП.
Немецкие производители стали экспортной машиной на фоне инвестиций в сектор
машиностроения и оборудования, особенно в Азии, так что экономика Германии
сейчас в наихудшем состоянии среди еврозоны.
Возможно, единственное
исключение составляет Китай. Здесь
экономика пока продолжает расти, несмотря на
то, что страна находится в центре обсуждения мирового дисбаланса. Однако если
всмотреться в детали показателей торговли между США и Китаем, китайский импорт в
США без учета нефти восстановился быстрее и сильнее, чем импорт без учета нефти
из всех других стран. Хотя отчасти экономика своим ростом обязана успеху плана
по помощи китайской экономике, но, возможно, именно более старый драйвер
китайского роста - импорт китайских товаров в США - сыграл более важную роль в
становлении экономической исключительности Китая с начала этого года.
Что
нас ждет впереди
Итак, оглядываясь на вышедшие данные, мы видим, что они
были ужасными. Это неудивительно. Однако, как мы видим, самое худшее для рынка
кредитования и финансовых рынков уже позади. Хотя стоимость кредитования все еще
очень высока во многих странах, что будет и дальше ограничивать скорость
потенциальной перезагрузки корпораций и домохозяйств. Мы видели, что запасы во
многих отраслях были распроданы, но резервная мощность велика и продолжает
расти, так что перезагрузка производства потребует времени. Но задним числом эта
перезагрузка рано или поздно окажется шагом вперед.
TD Bank Financial
Group