Председатели центральных банков приходят и уходят, оставляя за собой странные представления о монетарной политике. Возьмем, к примеру, последнюю навязчивую идею понизить краткосрочные процентные ставки ниже определенного уровня в условиях быстрого ухудшения состояния мировой экономики. На прошлой неделе Европейский центральный банк сократил свою учетную ставку на 75 базисных пунктов до 2.5%, таким образом, за два последних месяца ставка была снижена на 175 б.п.
На пресс-конференции после заседания управляющего совета, председателю ЕЦБ Жану-Клоду Трише задали вопрос о том, есть ли нижний предел для ставок. (Да, их нельзя опустить ниже нуля.) Но, вместо того, чтобы дать самый очевидный, лежащий на поверхности ответ, Трише прибегнул к замысловатому способу выражения своих мыслей. "Мы должны помнить об опасности оказаться в ловушке, когда номинальные уровни опустятся слишком низко", - сказал он.
В ловушке? Ловушка Трише в точности соответствует той, которую представляли себе банкиры по всему миру в конце 2002 и в 2003 годах, когда тоже возникали опасения по поводу дефляции. Руководство Федеральной резервной системы было крайне обеспокоено операционными проблемами, когда ставка овернайт приблизилась к нулю. И вот, пять лет спустя, ФРС снова крайне обеспокоена, и все же ей удалось найти ранее немыслимые пути в обход нулевой границы.
Две недели назад член управляющего совета ЕЦБ Лоренцо Бини Смаги высказал нечто подобное настроениям Трише, выбрав в качестве примера аналогию с "Диким Западом". "Боеприпасы у политиков могут закончиться раньше срока, тогда мы останемся без пути к отступлению", - заявил он 25 ноября в Мадриде. "Хорошие парни выигрывают, если стреляют первыми, и попадают в цель", - добавил он, навевая ностальгические воспоминания о "макаронных" вестренах нашей юности (Прим. Profinance.ru: вестерн, снятый итальянским режиссером, отличающийся от традиционного американского вестерна расставленными акцентами; иногда считается пародией на жанр) Хорошие парни проигрывают, "оказавшись в окружении без оружия".
Вооружаемся Возможно, это так, но, по определению, нельзя выиграть, ни разу не выстрелив. "Позорно быть убитым в осаде с не закончившимися боеприпасами", - вторит ему Боб МакТир, бывший управляющий ФРС в Далласе. Аналогия с боеприпасами переносит нас на 20 лет назад, когда ФРС стремилась продлить цикл ослабления. В период между 1989 годом и 1992 годом ФРС опустила ставку по федеральным фондам с 9.75% до 3%. Для поколения, пережившего инфляцию 1970-х, ставка на уровне 3% была чем-то немыслимым, выходящим за пределы разума. По мере того, как каждый шаг приближал ставку по федеральным фондам к низшей границе, все громче становился хор наблюдателей ФРС (да, их тогда называли именно так), призывавших ЦБ оставить себе пути к отступлению на случай засады. Некоторые руководители ФРС так и выражались, описывая ситуацию, в которую они сами себя загнали.
Так, повысьте ставки Мыслительный процесс был лишен смысла и тогда и сейчас. Монетарная политика, как хорошее вино. Его нужно открыть и дать ему дышать. Если оставить его закупоренным, оно испортится. Европейские экономисты, очевидно, долго развлекались с заявлением Трише о том, что ЕЦБ может "оказаться в ловушке на слишком низких номинальных уровнях ставки". "Не понимаю, что бы это могло значить", - написал в своих комментариях Эрик Нильсен, старший экономист по Европе в Goldman Sachs International "Разве они не могут просто снова поднять ставки, когда они станут слишком низкими"?
"У ЕЦБ боеприпасы кончатся еще не скоро", - отметил Хольгер Шмидинг, директор отдела европейской экономики в Bank of America. "Отказ от хорошей перестрелки сегодня может стоить хорошим парням жизни завтра", - добавил он, продолжая метафору Бини Смаги.
Хороший, плохой, злой Американские банкиры отказались от политики монетаризма, прикрываясь неспособностью точно определить, что представляют собой деньги, между тем, их европейские коллеги унаследовали от немецкого Бундесбанка его патологический страх перед инфляцией. Конечно, г-н Трише и его коллеги прекрасно понимают, в чем заключается концепция количественного ослабления, или, иными словами, печатания денег. Пытаясь достичь ценовой стабильности, банк придерживается биполярного подхода, одним из полюсов которого является монетарный анализ. (вторым - экономический анализ).
В прошлом году баланс ЕЦБ расширился на 53% - детские забавы по сравнению с 144% в ФРС. По меньшей мере, странно, слышать монетаристские разгговоры о ловушке низкой процентной ставки. Ставка - это средство обеспечения количества (денег) Опустившись до нуля, она достигает предела, дальше падать некуда. Даже у ФРС еще есть возможность расширить свой баланс. Эффективная ставка по федеральным фондам в прошлом месяце составила 0.4%. Теоретически, ФРС может предоставлять неограниченные займы. Фактически же, размер баланс ЦБ зависит от желания иностранцев получить "пригоршню долларов" - или даже "на несколько долларов больше" (Прим. Profinance.ru: два самых известных "макаронных вестерна", снятых отцом жанра, Серджио Леоне).
Каролина Баум. По материалам Bloomberg