ЕЦБ во главе с
Жан-Клодом Трише прошел много испытаний. Менее чем за год самый антиинфляционный
Центробанк
мира перешел от строгого монетарного консерватизма к балансированию процентными
ставками на грани 1,0% и обратил пристальное внимание на количественное
смягчение, отказавшись от многих своих принципов.
И удивляет не тот факт,
что ЕЦБ последовал примеру других мировых Центробанков по вливанию ликвидности в
банковскую и монетарную систему Европы, а то, что, предпринимая практически
каждый шаг, он либо отрицал, что это было запланировано, либо подчеркивал, что
прекращение этих политических мер неминуемо. По сути дела, все, что они
говорили, никоим образом не проливало свет на их истинные
действия.
Неожиданный рост показателей немецких исследовательских
институтов ZEW
и Ifo, а также подъем на мировом рынке акций дали ЕЦБ последнюю надежду на
окончание рецессии и на скорую возможность прекратить столь напрягающий их флирт
с аккомодационной политикой в "американском стиле".
Но если верить
истории ЕЦБ (особенно за период с июля прошлого года), деятельность банка
обусловлена не установленными принципиальными ограничениями, а по большей части
экономическими и политическими условиями европейского валютного союза.
Попросту говоря, процентные ставки ниже 1,0%, что в одно время являлось
анафемой, сейчас, по всей видимости, окажутся следующим шагом. Количественное
смягчение все еще маловероятно, но никто не сомневается, что в случае
дальнейшего ухудшения европейских экономик ЕЦБ последует примеру Федрезерва и
Банка Англии и напрямую вмешается в финансовую систему, покупая долги. Даже
политику нулевых процентных ставок, которую члены правления и сам Трише наотрез
отметают, нельзя считать абсолютно недопустимой.
Правильнее или, по
крайней мере, точнее будет обращать внимание не на рассуждения Банка о том, что
он считает разумной монетарной политикой и политикой процентных ставок, а на то,
что действительно является политически и экономически необходимым на данном
этапе. Здесь доминирует влияние Федрезерва и Банка Англии. Во многих отношениях
Бен Бернанке
лучше проясняет политику ЕЦБ, чем сам Трише, Вебер или
Штайнбрюк.
Обсуждая будущую политику ЕЦБ, важно вспомнить, как Банк
реагировал на последний финансовый кризис. Он оказался не в состоянии верно оценить
последствия проблем американского сабпрайма и их эффекты для европейских
экономик, проявившиеся через обеспеченные активами ценные бумаги. В результате
ЕЦБ оказался в положении, когда он вынужден был понижать ставки, принижая при
этом на публике необходимость подобного шага.
Первой реакцией ЕЦБ на
кризис стало отрицание на фоне отсутствия точного экономического, банковского и
финансового видения и предвидения ситуации. Федрезерв США начал понижать ставки
осенью 2007 г. ЕЦБ зашевелился почти год спустя. Повышение ставки ЕЦБ в июле
2007 г. на 0,25% может войти в анналы истории Банка как пример вопиющего
непонимания экономики.
Рецессия и сопутствующие ей экономические проблемы
вынудили ЕЦБ последовать примеру ФРС и Банка Англии, однако уже под бременем запоздалого старта
и с гораздо более слабым инструментарием. Первым ответом Британии и Америки
на финансовый кризис стали стандартные решения по процентным ставкам и
применение традиционных политических мер, которые очень быстро переросли в
практически неограниченную интервенцию на рынки капитала и во многие части самой
экономической системы. В Европе же основной груз ответственности за спасение
экономики взвалили на себя национальные правительства, а не Центробанк. В
Германии и Франции правительства практически самостоятельно, без
непосредственного участия Центробанка, занимались спасением обанкротившихся
банков и кредитных институтов.
Слабым местом ЕЦБ стало ошибочное
принятие риторики за сами действия - в связи с тем, что область его
ответственности не совпадает с другими ЦБ. Он не является первичным банковским
институтом в государствах, входящих в состав Е-16. Первичным регулятором
остается национальное правительство. Это и есть основная причина, по которой ЕЦБ
оказался столь слеп, когда банковский кризис достиг Европы. Почему Центробанк не
был осведомлен об истинных масштабах заражения континентальной банковской
системы? - Единственно возможный ответ: ему об этом никто не доложил!
Национальные ЦБ, которые должны были располагать подобной информацией, просто
промолчали.
Плачевным итогом такой ограниченной ответственности и слабой
информированности стала утрата доверия к ЕЦБ. Репутация Банка, столь бережно
культивируемая с момента его основания, затрещала по швам под давлением первого
же серьезного кризиса. ЕЦБ может утверждать, что нулевые ставки неприемлемы - но
так ли это на самом деле? Стоит ли нам принимать на веру риторику Банка, в
соответствии с поговоркой "Ну и кому ты поверишь - мне или своим лживым
глазам?". Пожалуй, безопаснее всего полностью игнорировать все слова ЕЦБ за
исключением случаев, когда они совпадают с тем, что диктует экономическая
реальность.
Джозеф Тревизани